亚洲债券基金

如果从亚洲地区具有的高储蓄传统看，银行聚积大量资金进而成为融资主渠道有一定必然性，且银行主导的融资模式对亚洲经济起飞功不可没。但是，这种失衡的融资结构必然会增加银行体系的脆弱性并影响其融资效能。

首先，金融体系风险高度集中在银行。由于融资渠道主要集中在银行体系，问题融资也必然集中出现在银行。EMEAP成员公布的数据显示，日本、韩国、中国、泰国、印尼、韩国及

(一)拓宽融资渠道，增强区域流动性

东亚多年来推行的一直是“

目前ABF尚处于初始阶段，基金全部以美元为标价货币，而非当地货币标价。这仅仅有助于亚洲美元债券市场的发展，在一定程度上有助于降低亚洲美元债券的发行成本并增强市场的流动性，距离设立的初衷尚远。由于本地区实际上具有的美元化倾向，发展亚洲债券市场及设立ABF的目的之一，就是要改变过去这种对美元过度依赖的状况。所以ABF还应该考虑买入以区域性货币标价的债券，以进一步扩展并深入本地区债券市场。

另外，目前ABF只能投资于美元标价的主权、准主权债券，尚不能投资于其他债券。即便是亚洲各国主权债券，信用级别也普遍较低，大都不适用于外汇储备的低风险要求。

相对于亚洲新兴市场经济体6741亿美元的公共债券存量，目前10亿美元的ABF的资本规模远远不足。相对于亚洲国家上万亿美元的外汇债券而言，更是微乎其微。加之债券市场牵涉甚广，还涉及证券市场的相关制度建设、基础设施等方面的进展，不可能一蹴而就。如此小的规模，难有作为，难以活跃亚洲债券市场。从ABF的目前规模来看，它对亚洲区域金融稳定的象征意义实际上是大于实际意义的。

对ABF而言，亚洲国家在证券市场的基础设施、制度建设等诸方面还亟待取得进展，包括大力发展各类机构投资者，建立合适的监管架构，颁行合理且与国际接轨的会计、税收与法律构架，建立便捷的信息网络和区域性的评级体系和担保机制，逐步完善清算系统和清算标准等，这些已经构成了目前债券市场发展的实际障碍。

通过ABF1的运作，EMEAP对亚洲债券基金的运作有了较好的了解，并在此方面建立了一定的合作互信基础。有鉴于此，从2004年开始，EMEAP开始拟定亚洲债券基金下一阶段(ABF2)的结构、发起阶段及形式，这其中包含诸多创造性的设计。

与ABF1不同，ABF2具有双层结构的特点。首先ABF2分为泛亚基金(Pan-Asian　Index　Fund，PAIF，在香港称作“沛富基金”)与市场基金(Market Funds，又称“母子基金”)两大部分。泛亚基金是一个覆盖8个成员的统一基金，由道富环球(新加坡)有限投资公司作为单一的基金管理人按照一定的投资权重在8个成员市场内进行投资配置，实施被动式管理。市场基金是一个通称，其下设8个成员市场基金。每个基金都有一个单独管理人(中国市场基金的管理人为华夏基金有限公司)，投资范围为本成员债券市场。

与ABF1 仅限于EMEAP成员进行投资不同，ABF2将在基金运作一段时间后向公众投资者开放。根据EMEAP的设想，泛亚基金和各成员市场基金发起分为两个阶段：第一阶段，基金以委托专户形式存在，仅限于EMEAP成员进行投资;第二阶段，基金转变为开放式基金，并向公众投资人开放。之所以采取这种两阶段的启动模式，主要是想通过EMEAP央行投资，先将基金建立起来，有利于发挥示范作用，增强市场对ABF2的信心。实施第二阶段，则有助于将ABF2由政府项目转化为市场化产品，起到扩大影响、推动产品创新的作用。

ABF2 在第一阶段采取专户委托的形式后，第二阶段则采取在交易所上市的开放式基金模式。采取这一模式，主要是考虑基金在可进行申购赎回的同时，也可在交易所上市，有助于增强基金的流动性，活跃债券市场交易。至于采取交易所交易基金(ETF)还是上市开放式基金(LOF)，则由各成员根据自身市场基础设施状况、监管要求等因素自行决定。从目前各成员基金的上市形式看，香港、新加坡、马来西亚等采用了ETF形式。

一是完善市场指数建设。通过发起ABF2，EMEAP为亚洲债券市场创建了一系列统一的地区市场债券指数，其中包括1个泛亚指数及8个成员市场指数，指数编制商为国际指数公司(IIC)。这些指数的形成，使亚洲及区外投资人投资亚洲债券市场有了重要的市场参考基准，有利于亚洲债券市场投资过程的标准化及透明化。

二是提供高效和低成本的债券市场投资工具。泛亚基金和各成员市场基金以被动式模式投资于EMEAP范围内8个成员发行的本币主权与准主权债券。主权债是指由中央政府发行的本币债券，准主权债券分为亚主权债及其他主权债。亚主权债是由政府担保的或政府控股的组织发行的债券，其他主权债是指由EMEAP8个成员中央政府发行的以非本币计值、但属于8种成员货币之列的债券。这些债券为区内外投资者提供了分散化、高效和低成本的债券市场投资工具。

三是促进债券市场对外开放。EMEAP中的若干成员债券市场对外开放度相对较低，通过启动ABF2，可以加快本地债券市场对外开放，逐渐消除在税收、法律和监管等方面的不适当限制。

总的来看，亚洲债券基金具有渐进性、开放性及分阶段的特点。从ABF1到ABF2，既是从投资EMEAP成员美元债券到本币债券的扩展，也是从仅接受EMEAP投资到接受市场投资者的扩展。在此过程中，ABF不仅在完善市场基础设施、提供高效与低成本的债券市场投资工具、消除市场障碍等方面发挥了一定的实质性作用，而且在促进储备回流、改善储备资产结构及收益率方面也进行了有益的尝试。

中国作为EMEAP的重要成员，一直致力参与ABF的设计、发起与投资。ABF在中国的实施，促进了中国债券市场的对外开放(泛亚基金是首家获准进入中国市场的境外基金)，并将通过启动透明及低成本的指数基金，促进市场流通与交易活跃。在ABF2顺利启动后，EMEAP成员目前正在已有合作机制及成果的基础上探索ABF进一步发展的方向及具体形式，以使这一区域债券合作机制发挥更大的作用。

按照合作的深度排列，国际货币合作的方式有国际融资合作、联合干预外汇市场、宏观经济政策协调、建立联合汇率机制、建立单一货币区等等。迄今，东亚金融合作的实质内容多数不过处于国际货币合作的初级阶段——国际融资合作，ABF的成立也不过是发展到东亚金融合作的第二、第三层次，亚洲债券市场离欧洲金融合作已经达到的单一货币阶段距离也很遥远。倘若东亚金融合作能够循着欧洲货币合作的路径逐步深化甚至走向单一货币区，将对整个国际货币体系产生革命性的影响。当前国际货币体系不稳定、不公正的症结之一在于国家货币(主要是美元)担任国际货币，美国在享受国际“铸币税”的同时，其货币政策变动时常诱发其他新兴市场的货币波动乃至危机。东亚在全世界外汇储备最多、外汇储备占GDP比率最高，因此可能蒙受的损失也最大。东亚金融合作有利于该区域逐步摆脱大幅度向美缴纳“铸币税”的被动局面，由此也可能逐步提高国际货币体系的公正性和稳定性。