金融脆弱性理论

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针对1877年经济危机中银行大量倒闭的现象，Marx又提出银行体系内在脆弱性假说，认为银行体系加速了

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(一)金融脆弱性假说：企业角度

Minsky在一书中最先对金融脆弱性问题做了比较系统的解释，形成了“金融脆弱性假说”(the Financial Instability Hypothesis)。他对

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(一)信息不对称与金融脆弱性

随着

凡是影响金融脆弱性的因素都会通过一些经济金融变量反映出来，因为金融脆弱性可以根据一系列的经济金融指标来度量。关于指标的选取各国有所不同，但大同小异。IMF和世界银行1999年5月联合启动了一个“金融部门评估计划”(FSAP)主要用来判别金融体系的脆弱性，其中包括宏观审慎指标如经济增长、通货膨胀、利率等;综合微观审慎指标如资本充足性、盈利性指标、资产质量指标等。这是一种理论与实践相结合的宏观金融稳定性评估方法。美国的宏观金融稳定监测指标体系分为两大类：一是宏观经济指标;二是综合微观金融指标。

金融机构的脆弱性，最基本的衡量指标是清偿力，即银行资产与负债之差。由于银行普遍具有“硬负债、软资产”的特点，因而衡量银行的清偿力就变成了对其资产的估价问题，不良资产比率成为衡量金融脆弱性的主要指标。商业银行的盈利能力下降、银行频繁要求流动性支持、管理方面的弱点以及内外部控制方面的缺陷也能暗示金融脆弱性。Gonzalez-Hermosillo, Pazarbasioglu 和 Billings(1997)的研究主要关注了银行的不良贷款水平，Gonzalez-Hermosillo(1999)以经验证据表明，只有同时考虑不良贷款和资本充足率，CAMEL体系的评估才有统计意义上的依据。欧洲中央银行(ECB)成立了专门的金融脆弱性工作小组，展开对金融脆弱性的初步研究，具体将指标分为三类：一是关于银行系统健全的指标;二是影响银行系统的宏观经济因素;三是危机传染因素。

20世纪90年以来，资产定价模型渐渐被用来推断某家银行脆弱性状况。Hall和Miles(1990)用资本资产价格模型估量了几家英国和美国银行的倒闭风险;Clare(1995)使用套期价格模型(主要依靠

现代金融脆弱性理论通过引入信息不对称、外部性等一系列概念，以及以“个人利益最大化”为基础的主观选择理念，考察了在特定的信息结构下，金融市场如何通过经济主体自动的理性选择及行为变化，形成金融脆弱性。现代金融脆弱性理论的核心命题是市场经济内含金融脆弱性。这个命题表明，行为不确定的各经济主体普遍认为，在资产价格结构方面，金融交易是初始动机，通过不断扩大或收缩其规模，不断地改变资产或负债的构成，使整个系统中相对稳定的领域不断缩小。在现代市场经济中，基于动态变化过程来分析经济主体的行为方式，是评价金融脆弱性形成、发展及经济萧条时期经济运行的必不可少的环节。在市场内含脆弱性的背景下，仅以货币供应量为中介来带动经济发展是不切实际的。

现代金融脆弱性理论与以往的传统理论存在一定的差别。在传统理论中，无论是把货币看成是均衡的破坏者，还是均衡的恢复者，都是把货币要素超越于市场之上，作为一个外生的因素来看待，而对于金融脆弱性的性质并没有作很好的解释。在现代金融脆弱性理论中，货币与金融是被作为经济增长模型中的一个内生因素来研究的。尽管传统理论对经济周期给予了很大的关注，却没有明确划分繁荣、危机、通货紧缩及扩张期;而在很大程度上，这恰恰是现代金融理论所研究的一个核心问题，即强调经济周期的变化是由金融因素所引起的，金融会对经济主体的行为产生很大的影响。在说明货币的投机需求问题时，传统理论考察了利率这一变量，但忽视了资产的预期价格;现代金融脆弱性理论为了使分析更为充实，提出用货币需求函数来表示资产的价格，特别是在分析影响资产价格的变量时，考虑到流动性偏好带来的货币流量的变化、流动性偏好的不确定性以及投机预期的变化等因素，从而使现代金融理论在分析投机性投资热潮的产生时变得很容易。

从Fisher的负债——通缩理论到现代金融脆弱性理论，是以过去的100年特别是20世纪30年代初全球经济大萧条以及90年代末东南亚金融危机为背景的，分析侧重于传统市场经济运行过程中出现的问题。这些理论的研究十分有价值，但随着虚拟经济的迅速发展，全球金融运行的原有模式也在发生改变，开始突破固有的经济理论和思维范式，因此，金融脆弱性理论也面临这种新的经济运行方式的挑战。

首先，虚拟经济的不确定性与实体经济的不确定性有很大区别，虚拟资本交易的全球化，使任何一个局部市场的不确定性都会快速传递到别的市场。

其次，由于金融创新和证券市场的快速发展，虚拟资本运动与实体经济日益脱离，虚拟经济呈现出独自的运行规律，并冲击着整个经济体系。已经很难用以现金流为重点的资产选择模型来解释虚拟经济中经济主体的异常行为，特别是难以解释资本资产价格泡沫。

再次，现代金融脆弱性理论对金融危机的发生、传导机制中的信息、新闻、政治等短期因素研究不足，而这些因素尤其是政治因素又是在虚拟经济时代对投资者交易心理预期有决定性的影响。

最后，无论是Minsky的金融脆弱性假说，还是Krugman的过度金融观，都是以实体经济波动规律为基础的，从而得出金融脆弱性是始于金融扩张，投资是带动整个经济周期波动的原发性因素等重要结论。但是，虚拟经济时代的经济周期波动方式已发生了很大的改变，原有的理论不但对此缺乏解释力，而且使一些关键性的命题基础也面临着考验和挑战。