杜邦分析法

杜邦公司在成立之初实行的是非常集权的公司管理模式。公司的总经理是一个聪明干练的人，每天要面对一大堆文件和请示，并且必须在短时间内做出决策。随着杜邦公司的发展壮大，后继的杜邦公司总经理疲于应付，开始着手对杜邦公司进行分权式改革，将一个高度集权的公司分成了若干个相对独立的事业部，具体经营事务由各事业部自行决定。为了对事业部进行管理，杜邦公司发明了一套指标体系，通过指标体系对各个事业部的业绩进行分析从而进行管理和决策。

作为投资人，最关心的是自己投资后能赚回多少钱。于是，杜邦公司用净资产收益率作为考核的核心指标，也就是看单个事业部的净资产到了年底到底能给公司带来多少利润。然后，净资产收益率可以分解成资产收益率乘以权益乘数，而资产收益率又可以分解成销售利润率乘以资产周转率。权益乘数实际上是指公司的资本结构。通过分解可以发现，影响公司净资产收益率的指标来自三个方面。一个是销售经营方面（销售利润率），一个是资产管理方面（资产周转率），一个是资本结构方面（权益乘数）。

这时，杜邦公司分析各个事业部净资产收益率的时候，就可以分析出是经营销售出了问题，还是资产管理的效率不高，还是因为资本结构需要改善。 正是这套财务分析方法，改变了企业中成本会计、资本会计和财务会计三者分离的现象，被业内视为衡量企业经营绩效的经典方法，也被冠名为“杜邦分析法”。而杜邦公司也通过它解放了经理层，成功实现了分权式管理，发展至今。

影响经营方面的指标又可以看销售收入和各项费用，分析销售净利润的变化是因为销售收入的变化造成的，还是各项费用变化造成的。在销售费用中，又包括销售成本、财务费用、所得税等。通过对这些指标进行横向和纵向比较，公司的管理者就能找出具体原因，对症下药，从而作出精准决策。 　　 

再来看影响资产周转的指标，资产周转率等于销售收入除以总资产。而总资产又包括长期资产和流动资产，其中流动资产中又可以细分出应收账款、存货、现金。于是可以分析应收账款做得好不好，公司回款速度是否过慢。存货管理是否科学，存货是否占用太多资金。现金管理是否有效，现金是否太多。 　　 

而影响权益乘数的指标实际上就是一个公司的举债是否科学。如果举债高于同行业的标准则预示着风险较大，而大大低于同行业标准则说明公司的资本结构还有改善空间。

杜邦分析法

杜邦体系各主要指标之间的关系如下：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。其中，销售净利率=净利润÷销售收入；总资产周转率=销售收入÷平均资产总额；权益乘数=资产总额÷所有者权益总额=1÷(1-资产负债率) 　　

对企业的股东来说，最重要的是要取得理想的投资收益率(即净资产收益率)，了解和分析影响股东投资收益率的所有因素，不管是对股东还是对企业管理者而言，都非常重要。从上面的连环公式来看，杜邦财务分析体系就是通过对这种互相关系的分析来研究影响股东权益(即净资产)收益率的有关因素。

杜邦分析法

为了理解杜邦分析法的科学性，我们逐一对销售净利润率、总资产周转率和财务杠杆或权益乘数展开必要的讨论。 如果销售量给定，那么销售价格越高，销售收入越高，净利润越高；销售净利润率越高；单位产品的成本越低，销售成本越低，净利润越高，销售净利润率越高；管理费用、销售费用等越低，净利润越高，销售净利润率越高。 

理解了销售净利润率的主要决定因素之后，可知：企业所在的行业或市场，竞争越不激烈，产品的销售价格相对于成本是不是越高？销售净利润率是不是越高？企业生产的产品独特性越强，比如iPhone相对于山寨的智能手机，具有明显的技术优势，山寨手机显然无法完全替代苹果的iPhone，这就意味着苹果如果把iPhone提价销售，一些忠诚的客户，可能不会舍弃iPhone而追逐山寨智能手机，因此iPhone也就获得了一定的定价能力，也就具有更高一些的销售净利润率。这就意味着，决定销售净利润率高低，进而影响着净资产报酬率和股权价值的主要因素源自市场，即市场竞争的激烈程度和企业相对于主要对手的竞争能力。当然产品的成本和各项费用控制的努力，也影响销售净利润率。

如果给定销售量和销售收入，企业能够精打细算，尽可能节约资金的占用，比如尽量避免过多的存货积压占用资金，尽可能避免无谓地被客户的应收账款占用我们的资金，尽可能避免在建工程建设工期过长而导致资金长期滞留在工程项目之中，那么创造等量的销售，就可以尽可能占用较少的投资，资产的周转速度就会更快。因此影响企业资产次数的主要因素在企业内部，在于企业资产管理和使用的效率，比如赊销政策和应收账款的管理决策，生产流程和存货管理决策等。 如果企业的融资政策比较保守，那么它将会较少负债，那么企业的财务杠杆或权益乘数就会较低，反之，如果企业的融资政策比较激进，那么它将会举借较多债务，其权益乘数就会较高。因此，权益乘数更多地反映企业的融资政策。 

概言之，杜邦之所以分析法从其被提出历经近百年，仍为我们所广泛使用，因为它告诉我们，影响净资产报酬率及其变动的主要因素来源于市场竞争格局及企业的相对竞争能力、企业内部使用资产的效率或运营管理的效率、企业的融资政策和成本与费用控制的努力。也正因为如此，它为我们理解净资产报酬率及其影响因素、为我们理解这些因素未来可能的变动、为我们更好地分析我们所投资的股票的价值的主要影响因素，提供一个科学的分析框架。 

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在： 

• 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 
• 财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 
• 在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。